貨幣政策在短期內對股市的影響
公司的估值長期固然由獲利表現決定，但貨幣政策的力量卻可以在短期內改變股市的方向與公司的估值。尤其在持續緊縮的貨幣政策下，公司獲利的力量一點也派不上用場，2022 年的台積電就是典型的例子。
2022 年，台積電 EPS 成長為疫情以來最高的 52.6%，但公司股價卻從 1月13 日最高的 135 美元下跌到 11 月 4 日最低 的 56 美元，幅度超過 58%（表一）。
如果在當年企圖以基本面分析台積電的股價表現，甚至作為進場的依據。那麼，從 1 月分析到 11 月，怎麼也看不到股價有下跌 58 % 的可能。
回顧 2022 年，S&P 500 指數從 1 月 4 日的 4,818 點下跌到 10 月 13 日的 3,491 點，跌幅超過 27%（表二），台積電自然也無法幸免於難，而推動股市進入熊市背後的推手就是聯準會緊縮的貨幣政策。
貨幣政策在短期內影響公司估值的威力，可見一斑。
表一 台積電 於 2022 年股價下跌 58.4%
表二 S&P 500 於 2022 年下跌 27.5%
鷹派的意外回歸與市場的震撼教育
這也是為什麼上週五 1 月 30 日，美國總統川普透過其社交媒體平台宣布，提名前聯準會理事 Kevin Warsh 將接替任期將於五月屆滿的鮑威爾成為下一任聯準會主席消息時，引發全球金融市場劇烈的連鎖反應。
美股應聲下挫，黃金與白銀價格更經歷了多年來慘烈的單日暴跌（表三），美元則在鷹派預期下強勢反彈。市場的劇烈反應，不僅凸顯了聯準會主席人選的關鍵重要性，更折射出市場對於這位被視為「可能的鷹派人物」未來政策走向的深度焦慮與不確定性。
表三 白銀在 1 月 30 日下跌 28.5%
Warsh 最引人注目的政策思維在於其「降息 + 縮表」的非典型政策主張，其主要的內在邏輯在於：
縮表作為主要的緊縮工具：透過持續減少資產負債表規模，直接從金融體系中抽走流動性，收緊長期金融條件，以達到抑制通膨和資產泡沫的目的。這被視為比單純提高短期利率更為根本的緊縮手段。
降息作為靈活的調節工具：在縮表的大背景下，短期利率政策的調整將變得更具靈活性。降息可以用來應對突發的經濟下行風險，或者在生產力提升的背景下，支持實體經濟的增長，而不用過分擔心其直接的通膨效應，因為縮表已經在宏觀層面起到了「總閥門」的作用。
一個由 Warsh 領導的聯準會，可能會在降低短期資金成本的同時，卻在結構性地收緊長期流動性，市場對流動性緊縮充滿恐懼。
但是，鮑威爾為 Warsh 留下多少縮表空間？
在這篇文章中，我們首次為您拆解聯準會資產負債表結構，為您深入剖析 Warsh 為什麼可能是一位「虛鷹實鴿」的新任聯準會主席。
