市場快訊：第一共和銀行破產了嗎？

公司樂觀指引下的股市

內容摘要

• 第一共和銀行破產了嗎？

• 目前市場潛在的風險

• 低價、超值、買在相對低點

第一共和銀行破產了嗎？

第一共和銀行 (First Republic Bank，FRC) 被聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation，FDIC) 接管，摩根大通銀行 (JPMorgan，JPM) 在政府主導下同意收購第一共和銀行多數的資產與負債，成為昨天最大的消息。很多媒體將其報導為「倒閉」，也形成許多讀者私下來詢問手中的股票將如何處置的問題。

這是一個區域銀行因為存款流失遭聯邦存款保險公司接管，不得不將多數資產與負債賣給一家實力更強大銀行的案例，宣示著美國第三家區域性銀行的「失敗」。但是，第一共和銀行仍然存在，並非一般觀念上的「倒閉」。換句話說，股東對銀行仍有權益。

從矽谷銀行 (Silicon Valley Bank, SIVBQ) 與簽名銀行 (Signature Bank，SBNY) 今天仍然在市場上交易就看得出來。預計第一共和銀行將循矽谷銀行的前例，在處置資產負債之後，以大幅減少的市值，重新在市場上復牌交易。

摩根大通銀行與聯邦存款保險公司的交易內容如下 (表一 摩根大通銀行與 FDIC 交易的主要內容)：

摩根大通銀行承購了第一共和銀行多數的資產，也承受了多數的負債。其中包括：

• 在資產方面，購入第一共和銀行 1,730 億美元的貸款 (Loans) 與手上持有 300 億美元的有價證券 (Securities)，共 2,030 億美元。

• 在負債方面，承受第一共和銀行 920 億美元的存款 (Deposits) 以及從聯邦家庭貸款銀行 (Federal Home Loan Deposit Bank, FHLB) 取得的 280 億美元的借款，共1,200 億美元。

• 但是，摩根大通銀行並沒有承受第一共和銀行本身對外發行的公司債和特別股。這一方面也表示，摩根大通銀行在收購第一共和銀行的多數資產負債時，第一共和銀行仍然是一家獨立存在的銀行。

• 摩根大通銀行將另外支付 FDIC 106 億美元用於這次資產負債的收購，FDIC 則為 摩根大通銀行取得的住房與商業貸款提供 5～7 年 80% 的貸款損失保障。

• 根據協議，摩根大通銀行將償還美國其他大銀行提供的 250 億美元存款，並取消本身提供的 50億美元存款。作為重整第一共和銀行的資產負債表之用，FDIC 將另外提供 5 年期 500 億美元固定利率的貸款，

• 摩根大通銀行預計從這次的收購中取得一次性 26 億美元的稅後收益，但將在未來的 18 個月產生 20 億美元的重組成本。摩根大通銀行估計，整個交易將對集團帶來每年超過 5 億美元的收益，有助於提升每股盈餘。

當然，我們從摩根大通銀行與聯邦存款保險公司的交易內容可以進一步看到，第一共和銀行在剝離了超過 2,000 億美元的資產之後，雖然沒有實質破產，價值也將如矽谷銀行一般，所剩無幾。

摩根大通銀行成為這次區域金融危機最大的受益者，銀行首席執行官 Jamie Diamond 同時表示，區域銀行倒閉的危機已經基本解除，美國銀行體系非常穩健。

表一 摩根大通銀行與 FDIC 交易的主要內容

以目前區域銀行存款流失的情況來看，也接近 Diamond 所描述的情況。與 4Q22 相比，在已經公佈盈餘的上市區域銀行中， 除了 West Alliance 在流失了兩位數的存款較為明顯以外，其餘銀行在 1Q23 流失存款的情況在個位數以內。PNC 與 KEY 等銀行的存款甚至還增加 (表二 區域銀行存款流失的情況)。

不過，畢竟沒有人有完美的水晶球。美國高達有 4,700 家中小型銀行，未來或許還會有銀行出現流動性的問題。Jamie Diamond 也指出，信用仍然會緊縮，銀行的貸款仍然會減少。投資人仍將面對聯準會加息，以及因為加息對房地產等資產帶來的風險。

表二 區域銀行存款流失的情況 (1Q23 vs. 4Q22)

目前市場潛在的風險

巴菲特的老搭檔查理 · 芒格 (Charlie Munger) 也在日前提出，商業地產也存在風險。隨着地產價格下跌，美國銀行業 “充斥着不良貸款”。他補充說：“與 6 個月前相比，目前美國每家銀行對房地產貸款的收緊程度都要高得多。不過，芒格也指出，目前的市場並不像 2008 年時那麼糟糕，但他表示，“銀行業也會遇到麻煩，就像其他地方都會遇到麻煩一樣。”

雖然，我們認為商業地產的風險不如媒體的說詞那麼誇大，但是，預計局部性的流動性問題仍然會出現。