AI 超級週期的初升段

互聯網上升週期的啟示

Michael Chang

Jul 22, 2024

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本期摘要

從 1994 年談起
歷史不會重複，但往往高度押韻
歷史上 11 次降息後的市場表現
市場的風險與機遇
- 市場估值
- 重大事件的影響
- AI 超級週期的初升段

前言

英國前首相邱吉爾曾經說「你能回顧過去越久，你就能看到未來越遠」“The longer you can look back, the further you can look forward.”

要了解人工智能對市場可能的影響，要先了解互聯網時期巿場如何上漲。1994 年亞馬遜已經成立，為什麼股市到 1995 年才開始起飛？
從 1994 年底到 1996 年中，市場在 533 天中上漲了 52%。同樣的，從 2022 年 12 月 ChatCPT 發表後到今年 7 月 16 日，人工智能的初升段在 566天中也上漲了 50%。這兩次的上漲幅度固然類似，但內涵有什麼不同？對市場後勢有什麼影響？
從 40 年前最強加息周期的 1982 到今天，聯準會降息了 11 次。在過去 11 次降息後，市場如何反應？降息是市場上漲的保障嗎？
互聯網最後以泡沫收場，從整個互聯網的上升周期來看，今天我們距離人工人工智能的泡沫還有多遠？

在本期的文章中，我們為眾多的問題做出深入的探討，為潛在的擔憂一一提出解答，幫助讀者了解風險、掌握機遇。

從 1994 年談起

時間回到 1994年，當時還在華爾街以量化交易著名的 DE Shaw 公司工作的杰夫 . 貝佐斯（Jeff Bezos）在一份報告上赫然發現，未來網路的使用量將以每年 2,300% 的速度增長。貝佑斯以最小後悔（minimal regret）原則選擇職業生涯，離開了 DE Shaw，成立了亞馬遜公司。

然而，互聯網的概念在 1994 年的股市還沒有開始延燒。

1994 年，美國的失業率仍然在 6% 以上，但已經從 1992 年中的 7.8% 呈現逐漸下滑的趨勢，核心 PCE 通膨也維持在 2.25% 的水準。當時的聯準會卻從 1994 年 1 月開始升息，聯邦資金利率（Fed Fund Rate）從 1993 年年底的 2.96%，一路上升到 1994 年年底 5.45%，加息將近 2.5%（表一）。

在 90 年經濟衰退與 91 年的低成長期間，聯準會一路降息，聯邦資金利率從 1989年 3 月的 9.85%，一路下降到 1992 年年底的 2.92%，並在 1993 年維持低利率。在降息的滯後效應下，美國經濟在 1992/1993 年已經恢復活力，並在 1994 年出現超過 4% 的增長。

聯準會 1994 年加息的背景在於預防經濟過熱，通膨回升。聯準會的政策奏效，通膨持續下滑。但是，對於股市來說，加息將近 2.5% 卻不是好消息。

表一聯準會於 1994 年加息