通膨反覆，市場回調？

基本面與技術面交叉分析下的進場策略

本期重點

• 通膨趨熱，經濟趨冷

• 通膨趨勢仍在緩和中

• 利多消息的短期真空

• 基本面與技術面交叉分析下的進場策略

通膨趨熱，經濟趨冷

上周公布的 1 月份核心消費者物價指數（Consumer Price Index，CPI）年增率 3.9% （表一）與生產者物價指數年增率 0.9%（Producer Price Index，PPI）（表二），雙雙高於預期。然而，零售金額較上月減少 0.8%，年增率也大幅下滑到 0.65％（表三），不僅為 2020 年 5 月以來最低，也低於疫情前的水準。同時，新屋開工率也較上月大幅減少 14.8%（表四），美國似乎出現了通膨趨熱，經濟趨冷的現象。

表一 核心消費者物價指數年增率（%）

表二 生產者物價指數年增率（%）

表三 零售金額年增率（%）

表四 新屋開工率（%）

通膨趨勢仍在緩和中

從長期趨勢來看，這一切似乎又都是暫時的。亞特蘭大聯準會 GPDNow 模型預計的 2024 年第一季實質 GDP 增長率仍然為 2.9%，美國經濟的韌性依然強大。PPI 年增率0.9%，也仍然在低位的 。同時，不包含能源與食品價格的一月核心 PPI 個人消費最終需求年增率（PPI Final Demand Personal Consumption）也僅為 2.4%。

由於核心 PPI 最終需求年增率不包含租金價格，而且與聯準會關心的核心 PCE 個人消費支出通膨的往往高度相關。同時，核心 CPI 的居高不下，明顯與租金有關。 在 CPI 中，租金佔比高達三分之一以上，而勞工局計算租金的方式又是以「住房擁有者等同租金」（Owner's Equivalent Rent）計算，而非是實際發生租金，CPI 有明顯高估的現象。從長期趨勢來看，整體通膨的趨勢仍然在緩和中。