本期重點
比特幣的由來（上）
比特幣試圖解決的問題
對中央銀行和銀行體系信任的問題
因為發行量增加而造成貨幣貶值的問題
因為雙重支付而造成貨幣實質增發的問題
比特幣的程式碼安全嗎？
網路安全救世主的調查
國際密碼研究協會董事的評論
比特幣的市場結構與發展
開發社群對核心程式的維護
比特幣礦工的角色
機構投資人的影響
法規的重大發展（下）
全球比特幣的持有情況
比特幣與黃金的對比
比特幣與黃金的相似
比特幣與黃金的差異
比特幣戰略儲備
比特幣 10 年後的價格
法規的重大發展
2024 年是加密貨幣在法規上取得重大進展的一年。2024 年 1 月 10 日，美國證券交易委員會（SEC）批准了 11 只現貨比特幣交易所交易基金（Spot Bitcoin ETF，表五）。2024 年 7 月 23 日，SEC 將其接受的範圍擴大到其他加密貨幣，批准了 9 只現貨以太幣 ETF。這些 ETF 為投資者提供直接接觸這些加密貨幣價格變動的機會，而無需持有實際的加密貨幣。
SEC 的批准讓更多的投資者更容易進行加密貨幣的投資，將加密貨幣進一步融入傳統金融市場，標誌著加密貨幣市場的一個重要里程碑。預計今後 SEC 將繼續評估更多加密貨幣 ETF 的申請，核准的總數可能繼續增加，反映出數位資產日益被接受，並融入主流金融市場的趨勢。
表五 SEC Approved Bitcoin ETF
2024 年 5 月 22 日，眾議院更進一步以 279 票對 136 票通過了《21世紀金融創新與科技法案》（Financial Innovation and Technology for the 21 Century Act，FIT21）。該法案建立了數位資產的監管框架：
如果數位資產運行的區塊鏈或數位帳本具有功能「且去中心化」，則商品期貨交易委員會（CFTC）必須將其作為「大宗商品」進行監管（例如比特幣和以太幣）。
如果相關區塊鏈具有功能「但未去中心化」（擁有 20% 以上的投票權），則證券交易委員會（SEC）必須將該數位資產作為「證券」進行監管。
FIT21 法案解確定了比特幣大宗貨物的法律地位，決了監管的模糊性，明晰了CFTC 與 SEC 的管轄權，消除了兩個機構之間的“地盤爭奪戰”，減少了市場參與者的困惑，對未來的市場創新提供了法律架構。
同時，FIT21 法案也對加密貨幣項目的實施採取嚴格的揭露要求，以防止詐欺、市場操弄和利用網路安全的漏洞，進一保護投資人，是一項具有里程碑意義的立法提案，為加密產業未來的可持續成長奠定了重要的基礎。今年以來，比特幣上漲了 125%，與比特幣逐漸被主流金融交易所接受有絕對的關係。
全球比特幣的持有情況
然而，目前比特幣的價格波動度極高，很容易就被貼上投機的標籤。其背後主要的原因在於，目前比特幣的擁有族群以個人為主。個人投資人佔比特幣的持有量將近 70%（有些統計數字甚至超過七成），政府和機構投資人僅佔 17%（表六），形成一個尚未成熟的市場。在散戶容易受到價格影響的投資心態下，形成了高度的價格波動。
表六 擁有比特幣的族群*
* 根據研究，比特幣的統計數字往往與來源有關，沒有完全正確的統計，只能當作概略的參考
同時，在法規缺乏清晰度下，美國雖然擁有全球最大的金融市場，也尚未大幅介入。造成的結果是，比特幣（或加密貨幣）是極少數從美國本土以外開始發展的金融資產，比特幣的崛起可以說是金融界的一種特殊現象。
比特幣具有全球性資產的特色，但目前的持有可以說是高度分散。以美國佔全球金融市場的比例超過 40% 的結構來看，比特幣一旦進入主流金融市場，就難免要出現持有較為集中的現象，尤其美國金融市場對比特幣的持有顯然還有大幅增加的空間。如果以發行量固定的角度衡量，比特幣顯然已經具有長期投資的價值。
比特幣與黃金的對比
法規發展至此，比特幣大宗商品的地位確定，比特幣愈發類似於黃金在金融市場的地位，但又與黃金在本質上有一定程度的區別。我們從比特幣與黃金的相似和差異的地方，進一步探討比特幣未來可能的發展方向。
比特幣與黃金的相似
稀缺性與儲存價值：比特幣和黃金最大的相似在於本身的稀缺性，因為稀缺性形成儲存價值，造成價格長期的增值。
從 2009 年出現以來，比特幣價格在 2015 年 到 2024 年 10 年間價格的複合年成長率（CAGR）高達 77.6%（表七）。
隨著越來越多的投資者將比特幣視為「數位黃金」（Digital Gold），比特幣的需求將因為具有保值和增值的功能而增加。
對沖通貨膨脹與避險：比特幣和黃金一樣都沒有創作利潤的能力，但被視為抗通膨的工具。如果全球通膨壓力上升，比特幣作為非通膨資產的價值可能會成長。同時，如果比特幣的儲存價值繼續受到認可，在經濟進入危機的期間時，將跟黃金一樣成為避險的資產。
去中心化與全球認可：比特幣的去中心化性質確保其不受政府控制，類似於黃金。這可能會增強其在「幣值不穩定」或「金融體系受到限制」地區或國家的吸引力，從而提高採用率，增加價值。
表七 比特幣的價格變動與過去10年的年複合成長率
比特幣與黃金的差異
波動性：比特幣和黃金最大的差異在於價格的波動度，因為波動度，造成許多個人與機構投資人無法安心持有，減弱了比特幣成為支付或儲存貨幣的力道。
在過去，由於比特幣的法律地位不明確，比特幣的價格走勢與 S&P 500 指數息息相關。S&P 500 指數於 2018 年與 2022 年進入熊市，比特幣也在 2018 年與 2022年出現 74% 與 64% 大幅的下跌。相對於黃金的價格（表八），比特幣的價格波動度十分明顯。
比特幣價格的高波動度使其不如黃金穩定，在一定程度上也阻止規避風險的資金進入。然而，隨著市場的逐漸成熟和採用率的提高，比特幣的波動性可能會降低，使其與黃金的穩定性更加緊密地結合在一起。
實用性：黃金因其工業和裝飾的用途而具有內在價值，而比特幣明確的價值，主要在於儲存價值，在交易上的普及還需要的發展。不過，比特幣的數位特性具有容易轉移和可分割的特性，比黃金更適合現代商業的應用。隨著區塊鏈技術和使用案例（例如智慧合約、去中心化金融）不斷增加，預計比特幣的實用性也在上升。
監理和採用：與黃金不同，比特幣的使用面臨監管的審查和允許。明確的法規可以推動機構投資人對比特幣的持有，而具有限制性的政策可能會抑制其成長。目前來看，法規的逐漸成熟有利於比特幣被全球金融系統或大公司採用作為支付的工具或是儲備用的資產，可以顯著提升比特幣的價值。
技術風險：與黃金不同的是，比特幣可能受到技術挑戰的影響，例如安全漏洞或網路攻擊的風險，解決這些風險對於維持比特幣的價值至關重要。
整體而言，比特幣與黃金的相似之處在於「稀缺性、價值儲存和去中心化」，而差異的地方在於「波動性、實用性與監管的風險」。很明顯的是，未來比特幣價值的提升取決於「監管的明晰、價格波動度的降低和實用性的增加」。
表八 黃金過去的價格變動與 10 年的年複合成長率
比特幣戰略儲備
對比特幣來說，法規顯然在愈來愈清晰的路上，而且不僅日益成熟，甚至日益創新。
2024 年 7 月，懷俄明州共和黨參議員 Cynthia Lummis 提出了《比特幣法案》提議美國財政部建立「比特幣戰略儲備」（Strategic Bitcoin Reserve，SBR），以支撐美元並加強金融創新。
* 比特幣法案全名：Boosting Innovation, Technology and Competitiveness through Optimized Investment Nationwide（BITCON） Act of 2024
《比特幣法案》的內容包括
提議美國在 5 年內購買 100 萬枚比特幣，每年購買 20 萬枚。
按照今天每枚比特幣約 10 萬美元左右的價格，該法案將花費約 1,000 億美元。
同時，財政部將持有比特幣至少 20 年，然後出售它們，幫助償還聯邦債務。
為了為購買比特幣提供資金，該法案提議重新分配聯準會的盈餘資金，並將聯準會黃金憑證（gold certificate）的估值調整 60 倍，從每盎司 42.2 美元的賬面價值（目前持有的黃金憑證為 1970 年代的估值）調整到目前的 2,500 美元的市場價格。Lummis 建議考慮出售部分的黃金儲備，為 SBR 提供資金。以在不增加國債的情況下，建立新的比特幣儲備，並使美國的儲備多樣化。
Lummis 參議員的比特幣法案一旦通過，勢必對比特幣甚至整個加密貨幣行業產生重大的影響巨大。
首先，美國政府如果將比特幣建立為戰略儲備，相當於將比特幣從投機性資產轉變為全球金融的基石，比特幣將獲得前所未有，類似黃金的合法性。合法性的增加將加速比特幣在全球的採用，甚至導致其他國家的效仿，建立戰略儲備。
不難想像的是，當政府機構開始大量儲備比特幣，勢必大幅推高比特幣的價格。同時，大型國際金融機構甚至大型公司也自然而然跟進，形成另一波的需求。一般大眾的接受度也將提高，預計僅此公告就可能引發比特幣價格大漲。 隨著政府和大型機構需求的增加，流通在外的比特幣減少，長期下來將增加比特幣的價格穩定度。
除了 Lummis 在參議院代表聯邦層面的提案外，在州眾議院的層面，
2024 年 10 月 23 日，賓州眾議院以 176 對 26 票的決定通過了眾議院 2481 號法案（HB 2481），稱之為「比特幣權利法案」。
2024 年 11 月14 日，在 HB 2481 獲得通過後，賓州共和黨眾議員 Mike Cabell 和 Aaron Kaufer 推出了 HB 2664 「比特幣戰略儲備法」。
如果法案通過，這項立法將使州財政部長能夠將賓州 10% 的 General Fund、Rainy Day Fund 和 State Investment Fund 分配給比特幣和基於加密的交易所交易產品，意味著對比特幣投資高達 9.7 億美元的金額。
2024 年總統大選後，川普表示支持 Lummis 的提案，Lummis 也信誓旦旦要在川普上任 100 天內通過該法案。法案一旦通過，隨著各國政府和機構越來越多地將比特幣視為一種戰略資產，標誌著加密貨幣的發展到了一個關鍵的時刻。
2024 年 12 月 4 日，川普提名加密貨幣親和派 Paul Atkins 任 SEC主席，當天加密貨幣概念股全線飆升， Bitcoin 價格突破 10 萬美元大關。
Atkins 為現任諮詢機構 Patomak Global Partners 的 CEO。自 2017 年以來，Atkins 一直以加密行業倡導組織 Token Alliance 聯合主席的身份致力於制定數位資產的發行和交易平台的最佳運作 。
川普認為，Atkins 認識到，數字資產和其他創新對於「讓美國比以往都更偉大」，至關重要。
未來，比特幣最大的利多可能還要來自於川普政府對比特幣的支持。
比特幣 10 年後的價格
黃金經過幾個世紀的考驗，保值的印象已經深入人心。1971 年以前，當時的匯率將黃金的價格定在每盎司 35 美元。1971 年，美國總統尼克森宣佈暫停了美元的金本位，結束了布雷頓協議（Bretton Wood Agreement），美元與黃金脫鉤。
接下來的 10 年，黃金價格從 1971 年初的 37.33 美元上漲到 1980 年底的 589.50 美元。10 年間，價格的年複合成長率高達 31.8%（表九）。
「法規的鬆綁」是黃金價格波動度加大，價格大幅上漲的契機。與黃金不同的是，而比特幣來是從無到有的虛擬貨幣，「法規的清晰」有利於比特幣被全球金融系統、大公司甚至政府的採用。
表九 黃金價格與 10 年間年複合增長率（1971～1980）
2024 年是比特幣法律定位清楚的第一年，猶如黃金在 1971 年第一次遇到法規的鬆綁。在比特幣合法性逐漸被廣泛接受，各類機構投資人參與率逐漸增加下，如果以黃金在法規鬆綁後 10 年價格上漲的情況來看，保守估計，比特幣的價格在未來 10 年以 15%～20% 的年複合增長率成長，達到 400,000~600,000 美元的價格區間。如果比特幣在未來與黃金一樣成為政府的戰略貨幣儲備，預計年複合增長率進一步上升到 25%～30%，10 年內，比特幣的價值有機會達到百萬美元以上（表十）。
風險提示：比特幣的去中心化繞開了現代金融體系的缺陷，稀有性形成了價值推升的動力，但波動度卻可能形成投資的障礙。然而，從過去的歷史來看，在任何一個新的資產類比崛起的過程中，價格總在半信半疑中升高。對比特幣有興趣的投資人勢必要有長期持有的心理準備，這也是必要的風險提示。
表十 比特幣未來的價格預估
