本期重點
市場對於新任主席的焦慮（上）
Alan Greenspan：1987 年 8 月 11 日
Ben Bernanke：2006 年 2 月 1 日上任
Janet Yellen：2014 年 2 月 3 日上任
Jerome Powell：2018 年 2 月 5 日上任
目前的升息機率（下）
Warsh 上任前後的市場展望
市場對於新任主席的焦慮
「新任聯準會主席上任，市場會不會大跌？」這是每一次 Fed 換帥前，投資人最關心的問題。
2026 年 5 月 13 日，美國參議院以 54 比 45 史上最分裂的票數，確認 Kevin Warsh 接任第 17 任聯準會主席。Jerome Powell 任期於 5 月 15 日屆滿，Warsh 即日起正式就任，並將主持 6 月 16～17 日的首場 FOMC 會議。
然而，Warsh 上任之際，正逢三個敏感的時點疊加：美伊戰爭推升油價、4 月通膨年增 3.8% 創自 2023 年 5 月以來最高、市場對聯邦資金利率的定價從「預期降息」轉為「可能維持、甚至升息」。這三個變數同時出現，讓「新任主席上任 = 市場下跌」的擔憂成為熱門話題。
但是，市場真的會因為新任主席上任而下跌嗎？還是這只是時間上的巧合？ 為了回答這個問題，我們回顧過去 30 年三位新任主席，Bernanke（2006）、Yellen（2014）、Powell（2018 首任）的上任前後市場表現，並以 1987 年 Greenspan 首任作為更長期的參考，對比每一任主席：
上任前一個月的市場表現
上任後一個月、三個月、六個月的市場表現
當年除主席上任外，真正驅動市場漲跌的獨立宏觀因素
透過嚴謹的對比，我們試圖回答：Warsh 上任會不會重演歷史上的某一個劇本？還是這一次完全不同？
Alan Greenspan：1987 年 8 月 11 日（首次上任，其後 3 次連任）
從 Greenspan 上任前一個月到正式上任期間，S&P 500 上漲 +8.6%。當時的市場處於「多頭強勢上攻的末升段」，S&P 500 自 1982 年 8 月 12 日的 102.42 上漲到 1987 年 8 月 25 日峰值的 336.77 ，5 年漲幅高達 229%。
但 Greenspan 上任僅兩個月即遭遇有史以來最嚴峻的市場崩跌。1987 年 10 月 19 日，S&P 500 單日重挫 20.47%（道瓊 −22.6%），迄今仍是史上單日最大跌幅，華爾街稱「黑色星期一」。在黑色星期一的影響下，Greenspan 上任後一個月（-3.7%）、三個月（-26.5%）、六個月（-21.7%），市場皆出現下跌。
黑色星期一的導火線是多重結構性壓力的累積，且在貨幣政策層面跨越 Volcker 末期與 Greenspan 上任初期：
升息週期橫跨兩任主席：聯邦資金利率自 1986 年 8 月的 5.875% 逐步上升至 1987 年 10 月 19 日的 7.25%，累計增加 +137.5 bp。其中，Volcker 任內（1986-8～1987-8）貢獻約 +87.5 bp（13 個月），Greenspan 上任 2 個月的時間（1987-8～1987-10）繼續緊縮 +50 bp。
債券市場崩跌跨越上任前後：10 年期公債殖利率自 1987 年 1 月約 7.2% 攀升至 10 月 15 日峰值 10.23%，其中 6 月 17 日至 10 月 15 日 4 個月內急升 203 bp，是黑色星期一前最直接的壓力源。當 10 年期公債殖利率突破 10% 時，債券市場吸引力遠超股市。
程式交易的實施：程式交易首次在華爾街實施，造成股價下跌賣出後，進一步觸發程式交易賣出訊號。「賣壓的擴大」放大了市場的跌勢。一般認為，這是「黑色星期一」當天市場加速下跌最關鍵的原因。
基本上，市場於 Greenspan 上任後崩盤的根本原因來自於上任前已經累積的因素，Greenspan 繼續加息也有一部分影響。Greenspan 於黑色星期一隔日聲明「聯準會將提供流動性」，並於 10 月 30 日緊急將聯邦資金利率從 7.25% 降至 6.75%，展現果斷救市姿態，1988 年起市場逐步回穩。
Ben Bernanke：2006 年 2 月 1 日上任
Bernanke 在金融危機上任，上任前一個月 S&P 500 上漲 1.1%，市場處於溫和上升段。
2006 年貨幣政策處於利率上升週期的末升段，Greenspan 於 2004 年 6 月 30 日啟動升息週期，Bernanke 上任時聯邦資金利率已經是 4.50%。上任後 6 個月內，Bernanke 繼續主導了 3 次升息共 75bp（3/28、5/10、6/29）。聯邦資金利率於 2006 年 6 月 29 日上升至 5.25% 後，進入長達一年的暫停，正式結束 2004 年 6 月以來的升息週期。
利率政策對市場影響重大，Bernanke 於 2006 年 5月 10 日升息時曾暗示將繼續升息。 2006 年 5～6 月間，S&P 500 出現 8% 的修正。
所幸，WTI 油價在 7月14 日觸頂 $78.40 後，在 8月 14 日因以色列與真主黨停火協議而逐漸下跌至 10 月的 $56（−28%），消費者實質購買力回升；然而，真正在利率週期的末升段支撐市場的，還要回到企業的獲利。2006 年，企業獲利強勁支撐，S&P 500 EPS +14.7%，連續 18 季雙位數成長，S&P 以 1,418.30 點做收，市場全年仍上漲 13.6%。
Bernanke 上任期間，市場可以說是「平穩過渡」。上任後的 6 個月波動極小，呈現窄幅震盪格局。利率政策、油價走勢和企業獲利主導 S&P 500 走勢。
Janet Yellen：2014 年 2 月 3 日上任
