亞馬遜的股價超跌了嗎？
Mega-Tech 股價是否超跌系列
本文摘要：
第三業績報告與指引
還原亞馬遜零售業務第三季的營業利潤率
成本縮減與銷售降低的競賽
公司長期的核心競爭力
金融、經濟、公司三股力量交匯下投資價值的浮現
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第三業績報告與指引
亞馬遜公佈的第三季每股盈餘為 0.28 美元，表面上超過分析師預期的 0.22 美元。但在 29 億美元的淨利潤中，如果剔除因為投資電動車公司 Rivian 而產生 11 億美元的投資收益，從營運產生的每股盈餘將減少到 0.174 美元，遠低於去年同期的 0.31 美元。
同時，第三季的營業收入雖然較去年同期成長 15%，達 1,271 億美元，但落後分析師預期的 1,274 億美元。令市場失望的是，公司預計第四季營收在 1,400 億至 1,480 億美元之間，僅較去年同期增長 2% 至 8%，而且低於分析師預期的 1,552 億美元 (表一 亞馬遜第三季盈餘報告與業績指引)。
表一 亞馬遜第三季盈餘報告與業績指引
亞馬遜 10 月 27 日收盤價為 110.96 美元。盤後發佈第三季業績報告後，截至上週五 (11 月 5 日)，股價下跌至 90.98 美元，跌幅達 18.0%。 年初以來，公司股價跌幅已經高達 45.4%，亞馬遜的投資價值浮現了嗎？
還原亞馬遜零售業務第三季營業利潤率
從電子商務、雲端運算、數位廣告到智能家居產品，今天的亞馬遜已經發展成一個龐大的生態系統 (ecosystem)。公司在內部分為以下五大事業部，並擁有約 50 家的子公司。
全球消費者事業 (即零售業務，營收佔比 (76%)
亞馬遜雲端運算服務事業 (AWS，佔比 16%)
全球廣告事業部 (佔比 8%)
全球媒體與娛樂事業部 (包含 Prime Video 等) 以及
設備與服務事業部 (包含 Echo/Alexa 智能家用設備等）
與其他大型科技公司一樣，亞馬遜經歷了艱難的一年。在通脹飆升、利率高漲與美元強勢的環境下，零售業務的需求放緩，公司營運的成本上升。
第三季，亞馬遜雖然在北美市場與國際市場分別產生 788 億美元與 277 億美元的營業收入 (包含零售與廣告)，較去年同期增長 20% 與 5% (不計匯率因素為 12%)，但產生了 4 億美元與 25 億美元的營業損失。公司的營業利潤較從去年同期的 48.5 億美元降低到 25.3 億美元，降幅將近一半。
AWS 業務則幾乎貢獻了公司的全部利潤。在第三季度，AWS 的營業收入為 205 億美元，較去年同期增長 27%。AWS 第三季的營業利潤率達 26.4%，產生了 54 億美元的營業利潤，較去年同期增長 10.2%。儘管如此，AWS 第三季營收增長的速度，仍是公司自 2014 年開始公佈該部門業績以來最慢的一季，而且低於分析師預期的 211 億美元。
廣告業務是 Amazon 財報中的一個亮點。Meta、Alphabet 和 Snap 的廣告業務都受到經濟環境和去年蘋果 iOS 隱私政策變化的打擊，亞馬遜第三季度的廣告收入則同比增長 25%，到 95.5 億美元，輕鬆超過了分析師預期的 94.8 億美元。
然而，廣告業務的亮麗表現反而更突出了零售業務的困境。在亞馬遜公布以北美和國際市場為區分的營收中，包含了零售和廣告業務，合計金額達 1,065 億美元，在扣除 95.5 億美元的廣告收入後，初步估計零售業務收入為 969.5 億美元。營業損失共 25億美元。營業利潤率為負的 2.3%。
雖然亞馬遜並未揭露廣告事業的利潤率，但亞馬遜的廣告業務是建立在公司龐大零售業務的基礎上，減少了大量軟體和硬體的投資支出，其營業利潤率很可能遠高於同業。而大型數位廣告公司報告的營業利潤率一直在 40% 至 50% 之間。如果以保守的 40% 推估，亞馬遜從 95.5 億美元的廣告收入中，可產生約 38.2 億美元的營業利潤。
換句話說，在扣除經由廣告而產生的營業利潤後，從零售業務產生的營業損失預估將提高到 63.2 億美元，代表零售業務的營業利潤率將為負的 6.5%。可見經濟的環境遠不如想像，而這可能還在開始的階段 (表二 亞馬遜零售業務第三季營業利潤)。
表二 亞馬遜零售業務第三季營業利潤率
