微軟的股價超跌了嗎？

Mega-Tech 股價是否超跌系列

內容摘要：

• 第三季業績報告與指引

• 公司三大事業部的表現

• 高成長的雲端業務與強勢美元的影響

• 依然強勁的經濟逆風

• 公司長期的投資價值

第三季業績報告與指引

在 S&P 500 公司中，微軟公司的權值近 6%，僅次於蘋果公司，市場地位舉足輕重。在 Mega-Tech 的第三季業績報告中，微軟更是少數在收入和盈餘都超過分析師預期的大型科技股。

公司不僅以營業收入 501.2 億美元超過分析師預期的 496.1 億美元 (代表 11% 的年成長率)，更以每股盈餘 2.35 美元的績效超過預期的 2.30 美元。

但是，由於在去年同期，微軟獲得了 33 億美元的稅收優惠，導致第三季淨利潤呈現 14% 的衰退。公司的營業利潤率仍高達 69.2%，但低於分析師普遍預期的 69.8%。

讓華爾街投資人失望的是，在第四季的業績指引中，公司提出營業收入將在 524 億至 534 億美元之間，低於分析師 561 億美元的預期，僅代表 2% 的增長。其中，隱含的營業利潤率為 40%，也低於分析師預期的 42% (表一 微軟第三季盈餘報告與業績指引)。

年初以來，微軟股價的跌幅已近三成，目前公司的股價超跌了嗎？

表一 微軟第三季盈餘報告與業績指引

公司三大事業部的表現

身為老牌軟體業巨頭，微軟除了繼續在個人與公司生產力軟體上保持領先外，近年來，在首席執行官薩蒂亞·納德拉 (Satya Nadella) 的帶領下，逐漸轉型為進一步提供雲端運算服務、遊戲軟體與線上廣告 (如領英) 等多元化經營的公司。

微軟內部將公司分為智能雲端事業、生產力和業務流程事業與更多個人計算事業等三大事業部 (表二 微軟公司三大事業部的營業收入與佔比)。通過每一個部門的表現，我們除了可以看到微軟公司的績效外，也可以一探產業的發展趨勢，與同業間的競爭態勢。

表二 微軟公司三大事業部的營業收入與佔比

智能雲端事業 (Intelligent Cloud)

• 智能雲端事業包括 Azure 公共雲、Windows Server、SQL Server、Nuance 和企業服務。在雲端行業的高速增長下，已經成為微軟公司營收貢獻最大的部門，第三季營收佔比達 40.5%。

• 部門季度營業收入為 203.3 億美元，較去年同期增長了 20% ，但仍略低於分析師普遍認為的 203.6 億美元。

• 其中，服務器產品和相關雲服務收入增長 22% 。受人矚目的 Azure 雲端業務，本季度營業收入增長了 35%，低於上一季度的 40%，也低於分析師預計的 36.4% 到 36.9% 之間的成長率。公司管理層表示，Azure 的增長速度繼續放緩，同時，能源成本的上升也影響了Azure 業務的毛利率。

生產力和業務流程事業部 (Productivity and Business Processes)

• 生產力和業務流程事業部包括 Microsoft 365 生產力軟體訂閱服務（正在從 Office 365 重新命名）、LinkedIn 和 Dynamics，季度营收佔比達 32.9%，為公司第二大事業部，也是微軟傳統以來最具核心競爭力的軟體部門。

• 部門公佈的季度收入為 164.7 億美元，高於分析師 161.3 億美元的共識。 但部門整體成長緩慢，僅為個位數的 9% 。

• 其中，促進個人與公司商業生產力與流程管理的 Office 產品與相關雲服務，由於基期已大而且受通膨影響，季度成長僅為 7%。 LinkedIn 的廣告收入和 Dynamics 相關產品的增長率則達 17% 與 15%。 公司管理層表示，本季度的大部分 Microsoft 365 預訂來自價格更高的 E5。

更多個人計算事業部 (More Personal Computing)

• 更多個人計算事業部包括 Windows、Xbox、Surface 和來自 Bing 搜索引擎的廣告，季度營收佔比 26.5%。

• 部門季度收入總計 133.3 億美元，雖然略高於分析師共識的 131.2 億美元，但營收成長較去年同期呈現停滯。由於個人電腦市場在本季度繼續惡化，向電腦製造商銷售 Windows License 的收入 (Windows OEM) 同比下降 15%。這是 2015 年以來的最差的一個季度，也比公司之前指引的高個位數下降的前景更為糟糕。

• 產業研究發現，本季度整體 PC 出貨量同比下降高達 19.5%，不但直接影響了 PC 製造商，也衝擊了 PC 相關行業。芯片供應商如 AMD本月早些時候發布了低於預期的初步季度業績，原因是「個人電腦市場弱於預期以及整個個人電腦供應鏈進行去庫存的重大調整行動」。

高成長的雲端業務與強勢美元的影響