市場能夠延續漲勢嗎？
2016 年的借鏡
上週三，聯準會主席鮑威爾在 11 月份 FOMC 會議上如預期不再進一步加息，聯邦基準利率將維持在 5.25%～5.50% 的區間。在接下來的記者會上，各大財金媒體開始從各個角度全力追問鮑威爾是否會再加息一次。對於這個問題，為了為未來的貨幣政策保留空間，鮑威爾始終沒有正面回答。
但當 Bloomberg 記者問到，「聯準會是否已經不管之前點陣圖的預測，而是在逐次的 FOMC 會議中，以主觀的判斷來決定是否加息」時，鮑威爾回答到：「點陣圖代表參與 FOMC 委員們以自己的經濟預測，在當時認為合適的貨幣政策，並不是一個計劃。原則上，當環境改變的時候，委員們的預測也會改變。在聯準會兩次 FOMC 會議間隔的 3 個月時間內，點陣圖的效力將隨時間而衰減（decay）。」
鮑威爾的回答，第一次透露出點陣圖的預測可能被改變的語氣。華爾街解讀為，聯準會加息的可能性已經大大的降低，市場聞聲大漲，三大指數同時升高。
不僅如此，上週五美國勞工部公布的失業率數字也支持同樣的觀點。失業率為 3.9%，高於預期的 3.8%。而非農就業人數為 150K，也低於預期的 180K。同時，新的就業人口增加最多的已經不再是需要人與人接觸的餐飲、娛樂和服務行業，而是醫療保健與政府工作人員。
勞工部的報告顯示，勞動力市場正在緩慢降溫，通膨有機會更早達到聯準會可能降息的水準，市場延續漲幅。三大指數在過去的一週已經從短期谷底攀升，上漲的幅度達到可觀的5%以上。但是，S&P 500 指數在今年 8 月到 10 月出現了連續三個月的下跌。11 月到目前為止固然上漲，但這樣上漲的趨勢能夠持續嗎？
表一 三大指數過去一週的漲幅
在我們的一項研究中看到，在過去的 24 年中，S&P 500 指數共歷經了 6 次熊市與 6 次牛市。在 6 次的熊巿中，除了 2018 年與 2022 年，S&P 500 指數經歷了 1 到 4 次不等連續三個月（含）以上的下跌。其中（表二），
在 2000 年的互聯網泡沫期間，由於熊市期間長達三年間，S&P 500 指數連續三個月下跌的次數高達到 4 次之多。其中有 2 次，指數連續下跌了 4 個月才停止。
在 2007/2008 年的金融危機中，S&P 500 指數產生 2 次連續 3 個月的下跌。但是，由於金融危機影響深遠，其中更發生一次連續 5 個月下跌的紀錄。
無獨有偶的是，由於歐債危機以及美國國家信評首次被調降接連發生，2011 年也出現過一次 S&P 500指數連續 5 個月下跌的紀錄。
從這個統計數字看來，S&P 500 指數在熊市期間發生連跌三個月的機率甚大，如果有產業崩壞的因素（如互聯網泡沫、次貸危機等）或是發生黑天鵝的事件（如歐債危機、美債信用下調等），市場下跌的時間還有可能超過三個月以上。
