市場形勢分析 08-29-22
在解析目前複雜多變的市場形勢之前，我們先來看一段歷史。
1979 年 8 月，前紐約聯邦儲備銀行總裁保羅·沃爾克（Paul Volcker）升任美國聯準會主席，當時的美國經濟飽受通困擾。在阿拉伯國家石油禁運（oil embargo）下，油價從 1973 年每桶 3 美元，上漲到每桶 12 美元。隨後更是一路攀升到 1980 年 4 月高點的 39.5 美元（經通膨調整後為今天的 144.49美元）。
美國經濟不僅在 1974 年與 1975 年出現罕見的連續二年衰退，市場更是下跌了超過 40% 。
在沃爾克之前，聯準會「走走停停」（stop-go）的貨幣政策，更多是以「經濟是否進入衰退」作為加息與減息的考量，而非貫徹以緊縮的貨幣政策降低通膨，造成了後來通膨的死灰復燃，遺留給沃爾克的是超過 11% 而且仍然在上升的通膨，失業率長年在 6% 以上。
纏繞多年的通膨問題，依然未解，後來的經濟學家甚至稱這是美國二戰之後宏觀經濟政策最大的敗筆。
沃爾克上任之後，在 1980 年和 1981 年間，聯準會史無前例的「4次」將聯邦資金利率（Fed Fund Rate）上調到了 20%，才有效遏止了頑強的通膨。
美國經濟雖然在 1980 年與 1982 年都出現衰退，市場進入熊市，但是通膨在 1982 年底降至了 3.2%，並開始了美國接下來在 1983年 到 1985年經濟於低通膨的環境，呈現 4% 到 7% 健康的成長。1986 年底，通膨更是下降到了 1.1%。沃爾克以打擊通膨的決心下，成為後世聯準會主席的典範。
這段歷史淸楚的告訴我們，過早放鬆貨幣政策的結果，往往造成通膨死灰復燃，經濟在日後反而要付出更大的代價。同時，在價格不穩定的情況下，經濟也也無法穩定的成長。
上周五，鮑威爾在Jackson Hole 演說中提到「歷史記錄對過早放鬆政策提出了強烈警告。」所指的就是這段歷史的經驗。
鮑威爾在演說中同時還表示「恢復價格的穩定需要時間，需要聯準會使用政策工具強有力的恢復供需的平衡，可能需要在一段時間內保持限制性的政策立場」，「我們有目的地將我們的政策立場調整到一個足以限制通脹回到2%的水平」。這一段內容完全摧毀了投資人樂觀的認為聯準會的加息政策將於2023年反轉。
為了達到 2% 通膨的長期目標，聯準會不但會將聯邦資金利率在較長的一段時間處於較高的水平，同時，鮑聯準會還強調「美國的家庭與企業將會承受部分痛苦」，代表聯準會已經準備好接受失業率的上升與經濟的衰退。
三大指數不僅閒訊全面大幅下跌超過 3%，而且 S&P 500 指數周五還收在當日最低，這往往代表下跌趨勢還沒有停止，市場將繼續試探底部。
當然，一切也並非都是那麼的悲觀。
1980 年到 1982 年美國經濟出現二年的負成長，股市跌幅達 27%。2022年，目前 S&P 500 指數谷底為 3636 點，代表 24.5% 的跌幅。在因為通膨引起的熊市中，跌幅合理而且有強力的支撐。
原因在於目前的美國經濟與 80年代不可同日而語，失業率正處於歷史以來極低的 3.5%，同時，美國家庭在疫情期間因為財政刺激政策累積增加了 3 兆美元的存款，為經濟產生強大的韌性，通膨對經濟的傷害力遠小於 80 年的情況。
更重要的是，即使在強勁的通膨壓力下，美國人民的消費還是沒有減少，七月份個人消費支出（PCE）依然成長了 0.1%。在低失業率、高存款、消費不減的情況下，以投資和產出為基礎計算的 GDP，雖然連續二季下滑，但是，也似乎完全無法解釋目前的經濟現象。
而這一切都與美國之前的財政刺激政策有關，直接把錢發到人民荷包的做法正在發揮作用。
通膨要真正對經濟產生負面的影響力與傷害，不僅僅要降低需求，失業率大幅的上升，更重要的是要看到美國家庭能大幅消耗掉手中的存款。
在這個複雜多變的時候，多頭寄望於目前油價已經回調、房價開始下跌、租金上漲也停止，如果供應鍊的問題能夠快速獲得改善，通膨能夠及時下降，失業率僅微幅受到影響，美國的經濟不但有軟著陸的可能性，股市在短期資金回流行情下，市場將出現中期波段推升行情，在年底之前，指數上漲至 4350 到 4450 區間。
空頭則認為通膨降低需要時間，目前通貨膨脹率遠大於聯邦資金利率，聯準會加息空間仍大，而且經濟終將下滑，失業率終將上升。接下來，隨著美國家庭的存款減少、消費減少，2023 年經濟難逃衰退的命運，目前只是熊市的反彈。
雙方各執一詞，但是，主要的差異在投資視野的長短與對通膨下降速度的假設。目前的多頭多半只著眼於下半年，而空頭更多是把明年的情況考慮進來。而從長遠的角度來看，億萬富豪 Ran Baron 則認為今年股市的下跌是千載難逢的買進機會。
熊市因通膨的上升而起，也勢必因通膨的下降而止。中間所產生的中期上升波段如果能夠維持，也必須有通膨大幅改善的好消息出現才能支撐。
現在距離 9 月 13 日公布的 CPI 數字仍有一段時間，短期投資人情緒趨於負面，預計市場繼續下探 3800 至 3900 區間。
下周主要觀察經濟數據：
8/30（二）消費者信心指數，預計97，前值95.7
9/1（四）初次失業申請，前值243000人
9/1（四）累計失業申請，前值1.42百萬人
9/2（五）非農就業指數，預計325000，前值 528000
9/2 （五）失業率，預計3.5%，前值3.5%