14年指數價格的波段分析（下）
2024年第一季的投資策略
本期摘要
市場的漲幅能持續嗎？
指數價格的波段分析
波段分析的進一步發現
2024年第一季的投資策略
波段分析的進一步發現
為了找出適合目前情況的投資策略， 我們進一步觀察， 在 10% 的價格震盪下，每個波段上升和下跌所花的「時間」。
很慶幸的，經由觀察研究期間 14 年的波段資料，我們發現，
除非有黑天鵝事件發生，牛市上升波的時間超過了前一個下跌波的時間。
換句話說，除非市場在熊市中或是出現黑天鵝事件，否則每次波段下跌後，上升的天數都超過了下跌的天數。
從 2011年～2015 年牛市的例子中，我們可以看得出來，當納斯達克 100 指數歷經了紅色的下跌波之後，在接下來綠色的上升波中，每次上漲的時間都大於之前下跌的時間（表一）。
表一 2011年～2015 年，10% 價格震盪下的波段
在 14 年歷經的牛市中， 唯一的例外發生在 2010 年 5月。
當時，市場在下跌 10 天後，指數的上漲只維持了 7 天，接下來又開始長達 49 天的下跌（表二）。
上升波時間大於下跌波時間的規律被打破，我們不禁要問，2010 年 5 月究竟發生了什麼？
表二 2009 年～2011年，10% 價格震盪下的波段
2010 年 5 月 6 日，因為高頻交易員（High Frequency Trader）企圖利用電子零股期貨交易（E-Mini Futures） 操控價格，市場出現了閃崩（Flash Crash）事件。
當天下午 2 點 32 分， 程式交易以 41 億美元的大單賣出 E-Mini 期貨， 帶動其他交易員跟進。 2 點 41 分， 期貨市場的賣壓擴展到股市。對於激烈的賣壓，自動程式交易暫停了 5 分鐘， 緩和了市場的下跌，道瓊工業斯指數在 2 點 46 分止跌回升。指數當天出現高達 9.2% 的震幅，為有史以來第二大。
閃崩事件之後， 美國證管會介入調查， 但是調查報告在 9 月 30 日才出爐。在 5 月 6 日隨後的 2 個月內，投資人恐懼閃崩事件再度發生，打破了牛市上升波天數大於下跌波天數的定律。
同時，市場還出現罕見的牛市「底底低」的現象。納斯達克 100 指數在 2010 年 5 月 6日下跌到 1,752.31 點後，在 7月 1 日又下跌到 1,700.04 點（表二）。
今天，高頻交易員類似的做法，已經被證管會被認定為操控價格的非法交易，閃崩式的市場價格變動也跟著銷聲匿跡。
表三 2010 年 5 月 6 日的閃崩事件
今年，在 7、8、9、10 月的美債風暴下，指數在牛市中，也出現了罕見「底底低」的現象。
在表三中，我們看到，納斯達克 100 指數從 8月18日的 14,557 點回升後，在 9月27日又下跌到 14,432 點。並在 10月 26日 又創下 14,058 點的低點， 總共的跌幅達 11.8 %，（表四）雖然沒有達到熊市要求的 20%，但是卻出現一底比一底低的現象，在當時，市場甚至開始懷疑是不是出現了熊市的徵兆。目前，十年期美國公債殖利率已經下降到 3.8%， 在預期聯準會降息的情況下，美債風暴的警報基本上已經解除。
值得注意的是，美債風暴期間，市場下跌的時間長達 99天。
除非有難以預料的突發性黑天鵝事件，再一次打破了上升波段天數大於下跌波段的規律，否則，預計這一波指數上升的時間預計在 99天以上。
如果這個預測是正確的，那麼下一次指數的高點將出現在「2024年2月3日之後」。
表四 2022年～2023年，10% 價格震盪下的波段
這樣的結論令人感到興奮，而其背後代表的意義為：
首先，巿場的漲勢還沒有結束。
其次，指數雖然在「2月3日之後」還可能破新高，但這樣的預測是建立在 10% 的價格震盪下。
這也意味著，在上漲的過程中，不排除指數會出現接近 10% 的回調。
我們不禁要問，如果以目前納斯達克 100 指數已經產生 20.7% 的漲幅下，市場回調的機率有多大？
我們進一步的研究發現：
在過去 14 年中，指數上漲超過 20% 以上的上升波段，共出現了 14 次。
在這 14 次的上升波段中，出現至少 1 次 5% 以上回調的，共有 10 次。
在 4 次沒有出現回調的波段中，有 2 次是因為市場由熊市轉為牛市，指數處於牛市的初升段。
排除上述 2 次後，在 12 次的上升波中，指數只有 2 次沒有出現 5％ 以上的回調。
換句話說，在過去 14 年 12 次漲幅超過 20% 的上升波段中，指數出現 5% 以上回調的機率高達 83％。
經過進一步統計，每次回調的平均幅度為 6.3%。
表五 過去 14 年中，指數上漲超過 20% 以上的上升波段
2024年第一季的投資策略
市場回調的時間點會落在第一季嗎？
目前，市場預期聯準會於 3月降息，全年降息 6 次。代表今年除了 12月份的 FOMC會議不降息外，其餘的 6 次會議都必須降息，才能達到市場的預期。以目前通膨下降的速度來看，雖然並非不可能。但是，在如此完美的定價（price to perfection）下，任何對聯準會降息次數降低的預期， 都將導致市場的回調。
其次，今年是美國的總統大選年。 在大選年的前一年，如果市場的漲幅超過 10%，根據過去 52 年 13 次大選年的經驗，S&P 500 指數通常在 2月和 3月出現季節性的回調。
最後， 在通膨下降可能超過預期， 聯準會開始從為了管理通膨轉變成為了管理商業周期而降息時，任何有意義的市場回調都形成了良好的買進機會。
表六 S&P 500 指數在大選年的表現
綜合以上的研究結果，對於不同的投資人， 在今年的第一季，代表不同的投資策略：
對於不在乎指數有 10％回調的長期投資人來說，這是個好消息。它告訴我們，目前市場上漲的趨勢還沒有結束，不必輕易賣出手中的持股。
對於投資於三倍做多 ETF 以及相關選擇權的投資人來說，指數如果回調 6.3%，ETF 將下跌 18.9％，選擇權將下跌 40% 以上。如果因為之前的市場漲勢凌厲，而已經獲利豐厚的投資人，勢必想要在回調之前，保住利潤，落地為安。
對於這類投資人與短期投資人，我們預計在 S&P 500 指數突破 4,818 點新高時，獲利出場，伺機而動。
對於手上還有資金，沒有把握住 2023 年最後 2 個月漲幅的投資人，預計可能發生在第一季平均 6.3% 的市場回調，是個良好的介入時機。
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