本期重點
對等關稅的底層邏輯（上）
貿易赤字一半的關稅
一場精心策劃的談判
關稅對經濟的衝擊
關稅對通膨的影響
聯準會兩難的利率政策
歷史告訴我們什麼？（下）
對等關稅的底層邏輯
上週三，川普總統公佈了關稅計劃的最終版本，並宣佈把 4 月 2 日定位美國經濟獨立日。除了 10% 的全球基準關稅（ Baseline Tarrif）外，由於「對等關稅」（Reciprocal Tarrif）的稅率實在太高（表一），出乎所有人的意料，引起市場軒然大波，終場大跌 4.84%。
4 月 4 日，中國和加拿大對美進行反擊，中方提出同樣提出 34% 的關稅， 市場更是出現恐慌性賣壓，S&P 500 指數再次下跌 5.97%。形成 40 年以來最大的兩天跌幅，指數最低到了 5,069.90 點。從波段 6,147.43 高點計算，指數已經下跌了 17.5%，市場已經在熊市的門口。
仔細評估白宮提出的他國對美國的關稅稅率（包括操控貨幣和貿易障礙）卻發現：以台灣為例，台灣並沒有對美國課徵高達 64% 的關稅（包括貨幣操控和貿易障礙）。64% 是美國對台「貿易赤字」除以「進口總額」的結果。換句話說，是美國對台灣「貿易赤字佔進口金額」的比例（簡稱”貿易赤字比“），並非台灣對美國課徵的關稅稅率。而所謂的「對等關稅」就是「貿易赤字比」的一半，也就是 32%，詳細計算如下：
2024 年，美國對台灣進口總額為 1,163 億美元，貿易赤字為 740 億美元。
貿易赤字 / 進口總額 = 貿易赤字比 = 740 / 1163 = 64%
對等關稅 = 貿易赤字比的一半 = 64% / 2 = 32%
表一 各國的對等關稅
從中國的貿易數字，我們看到同樣的思維。美國對中國進口總額為 4,338 億美元，對中國的貿易赤字為 2,919 億美元，貿易赤字比約為 67%，對等關稅因此為 34%（表二）。對主要貿易對手國如歐盟、日本、南韓、印度等國家設立對等關稅的邏輯，均是如此。
表二 對等關稅的由來
貿易赤字一半的關稅
將「關稅」與「貿易赤字」掛勾，不僅僅是川普政府設立「對等關稅」稅率底層的邏輯，更是這次川普關稅戰基本的戰略思維。
如果貿易的金額沒有改變，川普關稅戰的基本戰略是，利用美國市場強大的購買力，收取各國貿易赤字金額一半的關稅；相當於透過關稅，為美國降低一半的貿易赤字。
這也是為什麼川普政府貿易代表 Peter Navarro 在媒體上宣稱，關稅將每年為美國帶來 6,000 億美元的由來，因為 6,000 億美元剛好是 2024 年貿易赤字 1.2 兆美元的一半（表三）。
表三 2024年：美國的出口、進口和貿易逆差（百萬美元）
一場精心策劃的談判
雖然，川普表面上叫囂關稅政策不會改變，但是，從川普訂定關稅的邏輯來看，川普的對等關稅稅率，更像是一個目標，而不一定是最終版本。如果貿易對手國能夠提出令人滿意的貿易解決方案，可能包括「增加採購、提出補助、降低關稅、減少貿易障礙、增加對美投資」等等，在實質上降低貿易赤字的比例，也就改變了對等關稅訂立的基礎，形成可調整的空間。
目前，關稅談判的不確定性來自於歐盟、日本、南韓最後的反擊計劃還沒有正式出爐。不過，以色列已經在日前去除了所有對美國的進口關稅，川普在上週也推文，「越南總理與其通話，只要美國願意達成協議，越南願意將關稅降到 0%」（表四）。
週日，印尼和馬來西亞均表示不會反擊川普的關稅稅率，但將尋求外交和談判的手段與川普政府進行溝通，馬來西亞也表示將協調東協經濟國家與川普溝通。
路透社也提到，台灣方面已經宣布將不會對美反擊，並將以零關稅為基礎與美國談判，承諾消除貿易壁壘，增加台灣企業對美國投資。台灣正在考慮從美國大規模採購農業、工業和能源產品，而國防部已經提出了武器採購計畫。
美國財政部長 Scott Bessent 6 日也表示，自川普總統宣布對等關稅之後，已經陸續有超過 50 個國家向白宮接觸，希望能展開貿易談判。Bessent 認為，川普已經為自己創造出許多籌碼，並表示由於美國就業數據強勁，沒有理由因為關稅導致經濟衰退。
但是，由於對等關稅稅率之高，市場美國經濟衰退的說法塵囂甚上。我們偏向於認為，川普要的是增加國庫收入，而不是傷害美國經濟。川普的關稅政策看起來更像是一場精心策劃的談判，而談判的關鍵在於「如何減少貿易赤字」。
如果對等關稅的邏輯沒有改變，對手國如果可以降低貿易赤字 2%，將可換來 1% 對等關稅的降低。
表四 川普與越南總理通話後的推文
