本期重點
三張反對票的鴿派成員（上）
三張反對票的鷹派成員
出人意料的發展：部分委員的立場轉變
決定終局的重量級成員
通膨與就業的權衡（下）
鮑威爾的最後決定
在上一篇《市場在區間震盪中上行》中，我們基本上闡述了目前牛市的趨勢不變，市場屬於「震盪向上」的格局。而「震盪」的主要來源，已經從人工智慧的泡沫交易轉移焦點到聯準會十二月是否降息。
果然不錯，上週三盤後，Nvidia 公佈第三財季財報，公司營收獲利創新高。EPS 獲利 1.30 美元，也優於分析師預期的 1.25 美元。更令人驚豔的是，公司給出了下一季度 650 億美元的營收指引，足足高出市場預期 30 億美元。
週四開盤 Nvidia 股價一度攀升 5%，並帶動所有人工智慧類股上漲。但就在市場情緒沸騰的時候，聯準會理事 Lisa Cook 在華盛頓的一席演講完全改變了市場的方向。
在華盛頓 D.C. Georgetown University（喬治城大學）的活動中，Cook 指出，美國金融體系仍然具備韌性，但同時警告「資產價格明顯偏高」，特別是在股票、企業債、房地產與其他金融資產中，這使得風險上升。Cook 進一步表示，「…..資產價格大幅下跌的可能性提高了…..」（increased likelihood of outsized asset price declines）。
聯準會理事罕見對「資產價格」提出這麼直接的評論，話鋒一出，市場急轉直下，S&P 500 指數終場下跌 1.6%。Nvidia 股價更是完全抹去了漲幅，從上漲超過 5% 到終場下跌超過 3%，市場處於極度恐慌的狀態。
就在市場無所適從的時候，週五盤中傳來，紐約聯準會 John Williams 在智利央行年會中表示，「仍然看到近期內將聯邦基金利率目標區間再作進一步調整的空間，使政策立場更靠近中性範圍」。
Williams 雖然沒有說明「短期內」是什麼意思，但債券市場交易員率先反應，十二月降息機率開始上升，股市也出現正面的回應，S&P 500 終場指數上漲 0.98%。在人工智慧泡沫一說仍然塵囂甚上的今天，漲幅還超過了納斯達克指數以科技股為主的 0.88%。
目前，失業率有上行的風險，但通膨也有升高的可能，聯準會的利率政陷於兩難之間。十二月降息與否牽動著整個市場的神經，主導了市場短期的走勢。
今天，我們試圖從聯準會 12 位委員的過往談話中，找出蛛絲馬跡，探討聯準會十二月降息的可能。
三張反對票的鴿派委員
素有「聯準會傳聲筒」之稱的《華爾街日報》記者 Nick Timiraos 表示，聯準會正陷入一場「無數據參考」的政策困境。在經濟信號模糊的情況下，內部對利率路徑的分歧激烈。無論 12 月結果如何，12 月 FOMC 會議都將出現至少三票反對票。
如果維持利率不變，將遭到三位鴿派理事的反對；
如果決定降息 25 個基點，將出現另一組至少三位鷹派官員的反對。
Timiraos 所提的三位鴿派董事會成員包括，分別是 1）由川普任命的 Stephen Miran，2）監理副主席 Michelle Bowman 和 3）身成為下屆聯準會主席的熱門人選的 Christopher Waller。
鴿派 1）Stephen Miran
在前次的 FOMC 會議上，Miran 認為應該降息 50 個基點，被視為降息最為激進的代表。預計 在 12 月的 FOMC 會議上，Miran 將繼續支持降息
鴿派 2）Michelle Bowman 在最近的言論中表示
「近期資料顯示，勞動力市場明顯更為脆弱，而通膨在排除關稅的影響後，則一直徘徊在略高於目標通膨的水準。」
「由於貨幣政策（的變化）需要一段時間才能在經濟中發揮作用……因此，只要長期通脹預期仍然保持穩定，我們應該主動解除一些對總需求的政策限制，以避免勞動力市場受損以及經濟進一步走弱。」主動解除對總需求的政策限制，指的就是放鬆貨幣政策。
「在應對日益惡化的勞動力市場方面，我們已經面臨嚴重滯後的風險。如果這種狀況持續下去，我擔心我們今後將需要以更快的速度和更大的幅度來調整政策。」
話說到這裡，Bowman 12 月降息的立場已經非常明顯。
鴿派 3）Christopher Waller 則表示
「關稅造成物價的上漲是一次性的，不會造成持續性的通貨膨脹。」
「我現在更關注 FOMC 雙重任務中『就業最大化』這一面，」
「勞動市場仍然疲軟，接近停滯速度。……作為風險管理的一環，我支持在我們下次（12月9/10日）會議中降息。」
Waller 支持在 12 月降息的陳述十分明確。
整體來看，鴿派理事更為注重勞動力市場惡化的風險，同時認為，因為關稅而上升的通膨是一次性的。鴿派理事看重是就業市場的趨勢和「未來可能降低的通膨」，而非「眼前依然高企的通膨」。由於就業市場可能惡化，而關稅引發的通膨停滯可能是暫時的，降息成為 12月 利率政策的選擇。
三張反對票的鷹派委員
Timiraos 所提的三位鷹派成員則包括，1）Jeffrey Schmid（堪薩斯城 聯邦儲備銀行總裁），2）Alberto Musalem（聖路易斯 聯邦儲備銀行總裁）和 3）Susan Collins（波士頓 聯邦儲備銀行總裁）。
鷹派 1）Jeffrey Schmid 在最近表示
「在通膨仍過高的情況下，貨幣政策應該對需求成長處於抑制態勢，以給予供給方擴張的空間，並緩解價格的壓力。」
「我認為將政策利率降 0.25 個百分點，對於就業市場所面臨的壓力幫助不大…」
「我的觀點是，在通膨仍然過高的情況下…貨幣政策應維持中度收緊。」
Schmid 認為通膨未降至理想的水準，經濟與就業狀況仍有支撐，因此「讓政策維持目前程度」更合適。Schmid 強調，如果未來需求明顯回弱、就業惡化，那麼才可能考慮調整，但目前他並未看到此種明確需求。
鷹派 2）Alberto Musalem 的立場也屬於略為鷹派
在紐約舉行的固定收益分析師協會的一次聚會上，Musalem 稱，「目前的減息是適當的，但是，我們必須非常謹慎的繼續抑制目前高於目標的通膨，同時繼續為就業領域提供一些保障。」Musalen 明確提到「目前的通膨仍高」。
「貨幣政策大致處於中度收緊與中性之間，且在金融條件方面已接近中性。」他明確指出政策已接近中性水準，意味著降息空間不多。
「我可以支持政策利率進一步下調的路徑……但前提是通膨持續高於目標的風險被控制住，且通膨預期仍保持錨定。」「我認為我們必須謹慎行事，因為在貨幣政策變得過度寬鬆之前，放鬆的空間本就有限，而我們並沒有完成通膨這項任務。」
雖然 Musalem 作出「可以支持降息」的開放態度，但同時強調降息的條件與該有的謹慎，特別指出「空間有限」與「通膨尚未完成」是重要約束，降息立場也屬於略為鷹派。
鷹派 3） Susan Collins 維持目前利率的立場則更為明確
「我確實認為在降低短期借貸成本方面有理由保持謹慎……我個人的看法是，目前的政策處於一種適度緊縮的區間……鑒於當前的經濟狀況，這是恰當的。」
「在沒有顯著的勞動力市場惡化的證據之前，我會對進一步放寬政策持謹慎態度……在對我們的政策立場做出任何進一步調整之前，確保通膨持續地回到 2% 的軌道上似乎是謹慎之舉。」
「過快的降低利率，並且宣稱，“我們將一直降下去直到達到中性利率為止”，在我看來，這種情況會導致通貨膨脹上升的風險……」
很明顯， Collins 對於降息的態度較為保守，立場明顯偏向於維持或暫停降息，除非通膨明顯回落，就業顯著惡化，才可能支持降息。
可以看得出來，鷹派理事往往更關心「眼前依然高企的通膨」，以目前的通膨水準來看，抗通膨的任務還沒有完成。往往要看到通膨實際回落，才願意繼續降息。
除了以上六位委員外，聯準會具有投票權的委員還有六位，我們再繼續一一往下探討，試圖看出是否降息的蛛絲馬跡。