買在行業衰退的谷底

滾動式衰退下的選股策略

內容摘要

• 通膨不容易下降，經濟也不容易衰退

• 何謂滾動式衰退？

• 滾動式衰退的進程與類股篩選的標準

• 滾動式衰退下的選股策略

通膨不容易下降，經濟也不容易衰退

如果能夠用一句話總結目前弔詭的經濟形勢，那就是「通膨不容易下降，經濟也不容易衰退」。而背後共同的原因來自於我們反覆強調的基本因素：美國家庭存款的餘額仍高，加上勞動就業人口的供應不足。

美國經濟雖然歷經了聯準會十次的加息，但第一季仍然維持 1.1%的增長 (表一)。即使接下來 GDP 增速放緩，甚至如多數經濟學家預期，在第三季開始進入停滯或負增長，但是，全年經濟軟著陸的機率已經大幅上升。

換句話說，政府的財政政策扭曲了經濟的軌跡，聯準會企圖高利率以使其回到正軌，但在高存款和失低業的支持下，經濟的走勢暫時背離了強加息周期下，經濟快速冷卻、進入衰退的規律。

表一 美國的經濟成長率

何謂滾動式衰退？

不過，經濟正在放緩也是不爭的事實。目前，多數經濟學家認為，美國的經濟正處於所謂「滾動式衰退」。「滾動式衰退」代表的涵意是，經濟沒有處於全面的衰退，而是一個產業接著一個產業進入衰退。同時，在一個產業進入衰退的時候，另一個產業可能已經開始復甦。雖然整體經濟在放緩，但是，個別產業進入衰退和恢復復甦的時間與整體經濟發展的進程卻不見得一致。

滾動式衰退的進程與類股篩選的標準

接下來，我們將從 S&P 500 公司各大類股自 2020 年以來獲利的變化與未來獲利的預估來看滾動式衰退形成的原因與發展的進程，以及投資人現在面臨的經濟形勢與投資契機 (表二)。

表二 過去四年，S&P 500 公司類股與去年同期獲利的比較 (2023年Q2之後為預估值)